2024年美国经济展望：“软着陆”与降息周期

liukang202419小时前热心吃瓜1082

粤开证券首席经济学家、研究院院长：罗志恒

首席微观分析师：马家进

摘要

关于2024年美国经济与方针走势，商场既有共同也有不合。共同在于：美国居民旺盛的消费需求难以为继，高利率的负面影响也将连续闪现，导致美国经济增速放缓、通胀回落、钱银方针转向宽松。不合则在于美国将以何种方式完成上述成果，是平稳的“软着陆”，经济增速和通胀回落并安稳在长时刻趋势水平，钱银方针温文转向；仍是剧烈的“硬着陆”，经济呈现阑珊、物价快速跌落，迫使美联储紧迫转舵？

咱们以为，2024年美国经济“软着陆”的概率更高。居民消费、住所出资、补库周期以及方针空间将是2024年美国经济的四大支撑力气。基准景象下，美国GDP同比增速或将温文下滑至1.8%，中心PCE同比回落至2.5%，向美联储2%的方针方针更进一步。考虑到美联储能够经过灵敏的态度转向打消掉一部分阑珊疑虑，以及财务开销节奏可曾经移，在没有外生冲击的状况下，美国经济堕入阑珊的或许性较低。

当然，危险要素也不容忽视。金融脆弱性与通胀黏性将是美国经济的两大内涵危险，地缘政治抵触、美国大选年极端主义昂首等外生危险也或许对美国经济和方针构成晦气冲击。一方面，美国金融安稳性才刚刚开端遭到高利率检测，不能扫除未来更多危险露出的或许。另一方面，通胀回落的途径并非一片坦道。与各种“着陆”景象比较，固执通胀下，经济不管是“过热”仍是“滞胀”都是更为扎手的问题。若2024年中心通胀回落程度不及预期，美联储或需求将高利率坚持更长时刻。另一种或许性是通胀下降后再上升，而美联储不得不敞开二次加息，从而将经济面向深度阑珊的边沿。

一、2023年回忆：美国经济为何超预期微弱？

2023年美国经济展示出超预期耐性，实践GDP增速有望到达2.4%、年末通胀（中心PCE同比）或降至3.5%、失业率估计坚持在3.7%左右的低位，三大方针不光好于年头蓝筹查询（Blue Chip）商场共同预期，乃至有望优于商场估计的最达观景象。

榜首，商场未充沛考虑到财务方针的微弱。2023年财务逆势再发力，对经济构成直接支撑。一是财务开销再扩张对实践GDP构成直接奉献。2021年以来，拜登政府连续推出《基础设施出资和工作法案》（IIJA）、《芯片与科学法案》（CHIPS Act）、《削减通胀法案》（IRA）三大法案，旨在经过一揽子方案加强美国基础设施建造、促进制造业回流、增强经济长时刻竞赛力。而2023财年是三大法案开销顶峰的榜首年，并且法案的实践开销节奏快于预期，经过政府消费和出资直接拉动经济。二是三大法案对企业出资构成有力提振。法案相关的交通设备出资和制造业修建出资从2022年下半年开端迅速添加，企业出资全体也在2023年二、三季度企稳上升。

第二，加息的负面影响低于商场预期。利率快速上升确实构成了必定的负面影响，例如年头的硅谷银行危险事情等，但全体影响仍相对可控。新增信贷方面，美国商业银行借款同比增速从2023年头开端见顶回落，但现在仍在前史均匀水平邻近；存量信贷方面，非金融企业净利息开销未显着上升。钱银紧缩的按捺作用存在滞后性，还未彻底展示。

第三，商场对美国居民消费耐性有所轻视。从实践消费开支走势看，美国居民消费行为具有较强黏性。而作为消费开销来历的可支配收入、超量储蓄、消费信贷三者具有必定的彼此代替性，当超量储蓄尚有存量、失业率并未显着提高之时，薪资收入的动摇或许消费信贷本钱的上升或缺少以撼动居民消费习气。只有当三者一起遭到束缚，居民消费才会显着走弱。

二、2024年展望：美国经济有望完成“软着陆”，GDP同比温文减速、通胀回落但仍高于方针方针、估计美联储自三季度起开端降息

（一）实践GDP：温文减速，但不至于阑珊

估计2024年美国实践GDP增速在1.8%左右，结合2023年估计的2.4%，两年均匀增速落在2.1%邻近，与美国经济的长时刻增速水平邻近，即“软着陆”判别。

榜首，超量储蓄有望继续支撑居民实践消费坚持在趋势性水平。高利率对居民部分的影响将在2024年进一步闪现，但超量储蓄的存在使得居民有才能继续将实践消费坚持在疫情前的趋势性水平。超量储蓄估计到2024年8月左右才会耗费殆尽。而在超量储蓄耗费完毕之后，2024年下半年居民实践消费开销或许会小幅低于长时刻趋势，全年实践居民消费同比增速或略低于2023年。

第二，三大法案将继续带动企业出资，一起补库周期有望在2024年敞开，对私家部分出资构成必定支撑。从对非住所出资增速的奉献看，2023年支撑非住所出资的两大要素别离是修建出资与交通设备出资，而这两项出资的迅速添加与拜登政府推出的“制造业回流”三大法案休戚相关。往前看，三大法案的开销力度有望在2024财年继续加码，但受金融条件收紧的影响，其带动企业出资的功率或不如2023年。

第三，2024年利率高位下行与住所供应缺少将对住所出资构成必定支撑。一方面，若2024年降息预期下美债利率走低，带动典当借款利率下行，住所需求或许会边沿改进。另一方面，美国住所供应缺少的问题仍然存在，对住所出资中的新建住所出资构成必定支撑。自美联储加息以来，利率“确定效应”导致成屋（即二手房）供应大幅下滑，迫使购房者转向新屋商场，构成新屋求过于供，房价上升。2024年住所出资总量或与2023年相等或小幅提高，对实践GDP增速从连累转向拉动。

第四，财务开销仍将坚持必定规划。2023年年中到达的债款上限延期协议虽然对之后两年的财务开销有所约束，但限额较为温文，对拜登政府的三大法案几乎没有影响。2024年联邦政府的利息开销将会大幅添加，但强制性开销将会下降，一增一减下，自主开销额度或与2023年类似。全体财务赤字率估计在5.5%左右，略低于2023年。

（二）通胀：下行趋势不变，但中心通胀横盘危险仍在

估计到2024年末，美联储重视的中心PCE同比有望降至2.5%，离2%的方针方针更进一步。

从经济的量价视角动身，“软着陆”需求“量稳价跌”，这意味着供应侧也还有进一步修正的空间。近期美国原油出产创新高、耐用品供应链修正、劳作参加率与劳作出产率提高是经济有望软着陆的前期利好要素。

展望2024年，带动通胀回落的首要要素是供应侧的进一步修正以及住所服务分项的大概率下滑。从近期CPI各分项的走势能够看出，动力价格走低是近期通胀降温的最大奉献项，而随同动力价格下行的是美国原油产值创下前史新高。供应链修正、出产率提高、劳作参加率以及服务业劳作力供应的继续改进将是通胀回落的重要动力。中心通胀方面，中心产品通胀继续低位徜徉，短期内或不再构成“再通胀”要挟。住所服务因为滞后于商场租金，后续也将进一步回落。较为固执的对错房租中心服务通胀，2023年下半年该分项价格现已开端横盘。

非房租中心服务通胀或呈现反弹，中心通胀横盘危险仍在。一方面因医疗保险计算口径调整，2022年10月至今的医疗保险价格或许被轻视，在美国劳作计算局（BLS）更新计算方法后，2024年新的医疗保险价格数据或将上升。另一方面，薪资同比增速现已呈现企稳痕迹，或导致服务业本钱难以继续下降。一起薪资同比一般抢先中心通胀12个月左右，薪资企稳将在2024年广泛传导至产品和服务消费之中。归纳来看，2024年通胀下行的趋势仍将连续，但下半年斜率将放缓，乃至有横盘危险。若长时刻通胀中枢上移，美联储将面对“引发阑珊”与“忍受通胀”的两难挑选。

（三）财务：开销力度或与2023年类似

从财务与钱银协同的视点动身，不难发现疫情以来美国经济的每一次转向，都与钱银和财务方针的扩张或缩短同频。财务与钱银方针彼此和谐合作，是引导美国经济走向“软着陆”的要害要素。

展望2024年，财务与钱银方针的协同将遭到必定约束，财务开销的力度或与2023年类似。依据CBO测算，2024财年的联邦政府赤字将稍微低于2023财年。其间政府利息开销大幅上涨12.2%（添加810亿美元），但强制开销（mandatory spending）部分将削减1510亿美元，自主开销小幅提高690亿美元，根本与2023年相等。从开销节奏看，若考虑财务与钱银方针的合作，2024财年的财务开销或许将会小幅前置来托底经济，并在2024年二季度或三季度边沿回落。结合2025财年自主开销限额小幅添加、三大法案开销继续添加的状况，2024年四季度美国在财务开销端或有必定余力。

（四）钱银：基准景象下，2024年或将降息100bp

估计美联储将于2024年三季度开端降息，年内共降息四次，算计100bp，将方针利率降至4.25-4.5%的区间。

通胀仍然是2024年上半年美联储首要重视的问题。一个或许的降息阈值是中心PCE降到3%以下，一起非房租中心服务分项的价格开端松动、长时刻通胀预期回落，这些条件的满意会强化美联储敞开降息周期的决心。假如通胀降温顺畅，经济根本面的强弱或将决议美联储的降息时点。若失业率超预期上升或是经济增速大幅低于预期，降息时点或将提早。当然，这一切的条件是美国经济在高利率环境下不会露出脆弱性。若金融安稳性遭到应战，美联储应该会愈加灵敏地转变态度。相较之下，更负面的景象是通胀并未顺畅回落，而美联储不得不将紧缩方针加码。这一景象下，缺少方针支撑的经济或许将堕入更深的阑珊。

三、2024年美国经济面对哪些潜在危险？

榜首，地缘政治仍然是严重危险。地缘政治严重的形势之下，全球交易板块化、碎片化的危险正在加重，脱钩断链危险有所上升，或给全球经济带来巨大损失。一起，动力供应存在中止危险，或许会对全球动力价格、产出水平发生严重影响。

第二，通胀回落不及预期。在人口老龄化、动力结构转型、技能分散放缓、交易逆全球化等要素影响之下，美国长时刻通胀中枢或系统性抬升。这意味着本轮通胀继续时刻或许会更久，而美联储或需求在经济添加与操控通胀之间作出取舍。

第三，美国大选极端主义昂首对经济活动构成扰动。2024年将进行美国总统大选，到时争议事情、反对活动、停工运动或许会上升，对美国经济活动构成影响。两党竞赛加重，若国会两党迟迟不能在预算问题上到达共同，政府关门的危险得不到处理，则联邦政府的财务方针空间将遭到约束，政府债款的可继续性会遭到质疑，进而对金融商场和实体经济发生更广泛的影响。

第四，金融安稳性遭到应战。区域银行和中小银行，仍面对较高的流动性危险与利率危险，对商业地产的危险敞口也更大，或许成为系统性危险的导火线。

危险提示：美联储钱银方针超预期、美国经济超预期、地缘政治抵触超预期

一、2023年回忆：美国经济为何超预期微弱？

二、2024年展望：美国经济有望完成“软着陆”，GDP同比温文减速、通胀回落但仍高于方针方针、估计美联储自三季度起开端降息

（一）实践GDP：温文减速，但不至于阑珊

（二）通胀：下行趋势不变，但中心通胀横盘危险仍在

（三）财务：开销力度或与2023年类似

（四）钱银：基准景象下，2024年或将降息100bp

三、2024年美国经济面对哪些潜在危险？

正文

一、2023年回忆：美国经济为何超预期微弱？

2023年，美国经济在高利率环境下逆势“再加快”。全体经济体现不光好于年头商场共同预期，乃至比最达观的猜测都要好。2023年前三季度实践GDP同比增速别离为1.7%、2.4%、2.9%，增速连续三个季度抬升。而依据2023年年头的蓝筹（Blue Chip）查询，专业猜测组织对2023年美国实践GDP增速、通胀率和失业率的共同预期别离为0.3%、4.0%和4.4%。但从2023年的实践经济体现看，三大方针不光好于商场共同预期，乃至有望好于商场估计的最达观景象。费城联储11月的查询闪现，2023年实践GDP增速有望到达2.4%，年末CPI同比或降至3.3%，失业率小幅升至3.7%，三组数据均优于年头Blue Chip查询中专业猜测组织给出的最达观猜测的均匀值。

为何2023年美国经济展示超预期耐性？咱们以为，美国经济超预期首要有三点原因。

榜首，商场未注意到财务方针的微弱。站在上一年末的时刻点，从其时居民消费和私家出资的走势看，美国经济在2023年堕入轻度阑珊的概率确实不低。但这一判别首要依据美联储紧缩布景下经济内生动能天然削弱这一假定之上，而商场遗漏掉一项要害的外生要素，这便是财务方针。详细来看，2023年的财务方针从三个方面支撑美国经济。

一是财务开销再扩张对实践GDP构成直接奉献。2021年以来，拜登政府连续推出《基础设施出资和工作法案》（IIJA）、《芯片与科学法案》（CHIPS Act）、《削减通胀法案》（IRA）三大法案，一方面在前期对居民和企业大幅补助的基础上继续影响经济、供应工作岗位，另一方面经过一揽子出资方案加强美国基础设施建造、增强经济长时刻竞赛力。三大法案估计将在未来十年带来近1万亿美元的新增联邦政府开销。从开销节奏看，依据国会预算办公室（CBO）的测算，2023财年（即2022年10月-2023年9月）是三大法案开销顶峰期的榜首年，而美国经济也正是从2022年下半年开端企稳。后续从2024到2028财年，三大法案将继续对联邦政府开销构成支撑。而实践开销节奏或许比CBO猜测的更快。依据美国白宫发布的数据，到2023年8月底，在IIJA法案下已有逾越28000个基建项目取得财务支撑（funding awarded），算计构成逾越715亿美元的财务开销。而依据CBO对IIJA法案的测算，2022与2023财年算计开销仅为480亿美金。仅从对这一法案的猜测便能看出，2023年的财务开销力度连CBO也有所轻视。从对实践GDP的奉献看，政府开销在上一年三季度连累实践GDP同比增速0.1个百分点，而在2023年三季度奉献0.8个百分点。这意味着，在23Q3比较22Q3同比多增的1.2个百分点之中，政府开销增量的直接奉献占到近3/4。

二是三大法案对企业出资构成有力提振。从开端数据看，联邦政府的基建出资不光没有揉捏私家部分出资，反而对后者有必定拉动作用。相同以2021年末出台的IIJA法案为例，该法案的出资重点是交通基础设施。在未来新增的5500亿美元联邦政府基建出资之中，包含路途、桥梁、铁路、机场、公共交通、电动汽车在内的地上交通设施出资占比达52%，剩下的48%将用于电网、宽带等其他中心基础设施。上文说到，该法案的开销顶峰始于2023财年（即2022年四季度）。与此同步，私家部分交通设备出资同比增速从2022年下半年开端便显着抬升，2023年的出资总量已挨近疫情前水平。从全体看，私家部分出资增速在2023年二、三季度企稳上升，对实践GDP增速的连累显着下降。

三是个税征缴削减，添加居民可支配收入并提高消费才能。从美国居民可支配收入同比增幅看，2023年可支配收入增幅显着抬升，继续的薪酬耐性和意外下滑的个税交纳是可支配收入添加的首要原因，其间后者能解说可支配收入增幅的近2/3。关于居民个税交纳下降的详细原因，现在没有构成共同。一部分下滑的原因在于美国国税局（IRS）2023年的税收通胀调整。2023年用于调整税收档位的通胀率采样自2021年8月至2022年8月的12个月均匀通胀，而这一时期正是美国通胀高企的阶段。但在没有大规划减税方针的状况下，惯例通胀调整带来的减税规划难以解说2023年个税的下滑起伏。另一部分原因或许是2022年美国股市体现欠安导致美国家庭的本钱利得有所下滑。一般而言，从薪资收入中预扣的个人所得税较为安稳，也比较简单猜测，而与本钱利得相关的个人所得税为非预扣，一般在报税月（即每年4月）才会交纳。而联邦政府在2023年报税月的个人所得税收入大幅低于预期，必定程度上阐明个税收入下降与本钱利得下滑较为相关。事实上，4月的个税收入大幅低于预期也是美国联邦政府在5月就提早触及债款上限的重要原因，而CBO在2023年2月还以为最晚要到9月才会到达债款上限。所以，从个税动摇的时刻节点看，咱们以为本钱利得扮演了更为重要的人物。这也意味着，个税下降对消费开销的拉动或许仅仅是抵消掉一部分由本钱利得下滑导致的财富效应的下降，关于消费支撑的力度或许不及薪资收入的影响。

第二，加息的负面影响低于商场预期。利率快速上升确实构成了必定的负面影响，例如年头的硅谷银行危险事情等，但全体影响仍相对可控。

调查钱银方针是否足够紧的一个视点是比较企业的实践出资回报率与实践假贷本钱。对全体经济来讲，前者能够用潜在实践GDP增速作为观测方针，后者能够用10年期美债实践收益率作为参阅。依据CBO的预算，三季度潜在实践GDP同比增速为2%，而10年期美债的实践收益率在2023年9月才升至2%以上。也就是说，长端利率或许在9月才到达约束性水平。从中性利率的视点看，里士满联储LM模型的中性利率中位数在2023年二季度已升至2.3%。相较之下，10年期美债的实践收益率到2023年10月才到达这一水平。

从加息的实践作用看，增量信贷方面，美国商业银行借款同比增速从2023年头开端见顶回落，其间向工商业的借款同比增速在2023年10月才刚刚转负。而对存量信贷来说，因为居民和企业在低利率期间能够确定固定利率，美联储加息对存量信贷的利息开销影响没有闪现。在居民端，美国居民利息开销占居民可支配收入份额在2023年5月到达疫情前趋势水平，加上美联储加息对居民利息收入有必定程度支撑，从全体看，2023年的加息给居民利息净开销带来的压力并不大。相同理由下，美国非金融企业利息开销未显着上升。因此，不管从增量仍是存量看，钱银紧缩的按捺作用还未能彻底闪现。

第三，作为美国经济“安稳器”的居民消费仍然有耐性。疫后服务消费需求开释、超量储蓄尚有余量、劳作力商场严重导致薪资显着上涨、美国居民高消费低储蓄的消费习气等，都支撑美国消费坚持高增。

疫情控制铺开后，美国居民消费修正的一大特征是居民储蓄率显着低于疫情前水平。依据储蓄率的界说，居民消费=可支配收入*（1-储蓄率）。从2013年到2019年，美国居民储蓄率均匀在5.9%。而疫情控制铺开后，储蓄率一度降至2.7%，不到疫情前均匀值的一半。疫情控制取消后储蓄率大幅走低意味着居民报复性消费吗？其实不然。从图12可知，若去除价格要素，控制铺开后的实践消费水平仅仅是回到疫情前的趋势，并没有报复性或许逾越趋势的部分。而实践可支配收入在高通胀环境下显着低于疫情前趋势。这标明，居民储蓄率的下滑其实是居民在实践收入下降的状况下为了坚持消费习气而被迫作出的挑选。而居民之所以有才能坚持消费习气，前期财务补助堆集的超量储蓄是要害。依据咱们的测算，到2023年9月，居民超量储蓄尚存7800亿美元。依照当时的耗费速度，超量储蓄估计到2024年8月才会耗费殆尽。至少在超量储蓄耗费完毕之前，在失业率不显着抬升的状况下，实践可支配收入的动摇或缺少以改动居民消费行为，美国居民实践消费开支将坚持在趋势性水平。

二、2024年展望：美国经济有望完成“软着陆”，GDP同比温文减速、通胀回落但仍高于方针方针、估计美联储自三季度起开端降息

往前看，支撑2023年经济的“三大要素”会边沿阑珊，但并不意味着经济动能会快速回落。尤其是在美联储能够经过态度转向打消掉一部分阑珊疑虑、财务开销能够恰当时置的状况下，只需不呈现超预期危险，2024年美国经济增速或将温文下滑。详细来看，咱们从量、价、财务、钱银四个方面对2024年美国经济作出展望。

（一）实践GDP：温文减速，但不至于阑珊

估计2024年美国实践GDP同比增速在1.8%左右，结合2023年估计的2.4%，两年均匀增速落在2.1%邻近，与美国经济的长时刻添加水平邻近，也与咱们的“软着陆”判别符合。

榜首，超量储蓄有望继续支撑居民实践消费坚持在趋势性水平。高利率对居民部分的影响将在2024年进一步闪现。跟着消费借款利率上升以及实践房贷利率随同通胀下滑而上涨，居民部分的付息压力将在2024年显着上升。可是，超量储蓄的存在使得居民有才能继续坚持实践消费开支在趋势性水平，因此从微观上体现为储蓄率继续低于疫情前水平。依据咱们测算，超量储蓄估计到2024年8月左右才会耗费殆尽。而在超量储蓄耗费完毕之后，微观储蓄率会逐步回到疫情前水平。考虑到实践可支配收入短期内或许无法回归长时刻趋势，加上边沿消费倾向更高的中低收入家庭的超量储蓄会提早耗费完毕，2024年下半年居民实践消费开销或许会小幅低于长时刻趋势。全年实践居民消费同比增速或略低于2023年。

第二，三大法案将继续带动企业出资，一起补库周期有望在2024年敞开，对私家部分出资构成必定支撑。从对非住所出资增速的奉献看，2023年支撑非住所出资的两大要素别离是修建出资与交通设备出资，而这两项出资的迅速添加与拜登政府推出的三大法案休戚相关。依据前文所述，IIJA法案首要触及交通基建出资，而咱们确实从2022年下半年看到私家部分交通设备出资的快速添加。而2023年商场较为重视的制造业修建出资，尤其是半导体、电子职业建厂活动的大幅添加，相同是在CHIPS、IRA等法案的影响下才得以发生。往前看，三大法案的开销力度有望在2024财年继续加码，但受金融条件收紧的影响，其带动企业出资的功率将不如2023年。一起，制造业修建出资的大幅添加或许现已告一段落，并且修建出资的肯定量占美国实践GDP份额较低，对美国经济添加的直接奉献较为有限。但一个利好要素是，若美国经济软着陆得到商场承认，美国有望全面敞开补库周期，从而对私家部分出资的添加构成支撑。

第三，2024年利率高位下行与住所供应缺少将对住所出资构成必定支撑。一方面，若2024年降息预期下美债利率走低，带动典当借款利率下行，住所需求或许会边沿改进。另一方面，美国住所供应缺少的问题仍然存在，对住所出资中的新建住所出资构成必定支撑。自美联储加息以来，利率“确定效应”导致成屋（即二手房）供应大幅下滑，迫使购房者转向新屋商场，导致新屋求过于供，房价上升。2024年住所出资总量或与2023年相等或小幅提高对实践GDP增速从连累转向拉动。

第四，财务开销仍将坚持必定规划。2023年年中到达的债款上限延期协议虽然对之后两年的财务开销有所约束，但限额较为温文，对拜登政府的三大法案根本没有影响。2024年联邦政府的利息开销将会大幅添加，但强制性开销将会下降，一增一减下，自主开销额度或与2023年类似。全体财务赤字率估计在5.5%左右，略低于2023年。

（二）通胀：下行趋势不变，但中心通胀横盘危险仍在

估计到2024年末，美联储重视的中心PCE同比有望降至2.5%，离2%的方针方针更进一步。

从实践GDP增速与通胀的量价视角看，疫后美国经济修正的四阶段特征非常明晰。在2021年疫情控制放松之前，实践GDP同比增速连续下滑，而CPI同比快速攀升，经济呈现显着量贬价升的走势，标明供应缺少是约束此阶段美国经济的首要要素。而在2021年年中之后，量价走势趋同，美国经济重回需求主导的轨迹。而在需求主导阶段，财务与钱银方针调控经济的有效性得到加强。以美联储敞开加息周期为界，美国经济又别离阅历了“量价齐升”的大通胀阶段与“量价齐跌”的大平缓阶段。当时美国经济正阅历疫情之后的第四个阶段，即实践GDP增速现已企稳，乃至呈现再加快的痕迹，而通胀虽然已回落至3%邻近，但中心通胀间隔美联储方针仍有“最终一公里”。从这个视点动身，“软着陆”需求“量稳价跌”，这实践上意味着供应侧还有进一步提高的空间。

展望2024年，带动通胀回落的首要要素将是供应侧的进一步修正以及住所服务分项的大概率下滑。从近期CPI各分项的走势能够看出，动力价格走低是近期通胀降温的最大奉献项，而随同动力价格下行的是美国原油产值创下前史新高。供应链修正、出产率提高、劳作参加率以及服务业劳作力供应的继续改进将是通胀回落的重要动力。中心通胀方面，中心产品通胀继续低位徜徉，短期内或不再构成“再通胀”要挟。住所服务因为滞后于商场租金，后续也将进一步回落。较为固执的对错房租中心服务通胀，2023年下半年该分项价格现已开端横盘。

非房租中心服务通胀或呈现反弹，中心通胀横盘的危险仍在。一方面因医疗保险计算口径调整，上一年10月至今的医疗保险价格或许被轻视，在美国劳作计算局（BLS）更新计算方法后，2024年新的医疗保险价格数据或将上升。另一方面，薪资同比增速现已呈现企稳痕迹，或导致服务业本钱难以继续下降，一起薪资同比一般抢先中心通胀12个月，薪资企稳将在2024年广泛传导至产品和服务消费之中。归纳来看，2024年通胀下行的趋势仍将连续，但下半年斜率将放缓，乃至有横盘危险。若长时刻通胀中枢上移，美联储将面对“引发阑珊”与“忍受通胀”的两难挑选。

（三）财务：开销力度或与2023年类似

在美联储敞开加息周期之后，商场便将大部分注意力放到钱银方针之上，不断重视钱银紧缩是否会导致经济阑珊。直到美国经济继续展示耐性，商场才突然发现，钱银方针并非故事的悉数，财务方针或许才是真实的主角。事实上，若从财务与钱银协同的视点动身，不难发现疫后美国经济的每一次转向都与钱银和财务方针的扩张或缩短同频。财务与钱银方针彼此和谐合作，是引导美国经济走向“软着陆”的要害要素。

依据咱们的测算，依照财务钱银扩张和缩短的步骤，疫后美国经济相同也可划分为显着的四个阶段，并与前文量价视角的四阶段重合。榜首阶段从2020年二季度到2021年二季度。遭到疫情冲击之后，美联储迅速将方针利率降至0%-0.25%区间，一起美国政府连续推出大规划财务影响方案，财务脉冲对实践GDP的拉动大幅上升。第二阶段从2021年三季度开端到美联储开端加息的2022年三月停止。疫情控制铺开后，财务方针首先开端缩短，财务脉冲对实践GDP增速的影响转负，此刻钱银方针按兵不动，方针利率仍然坚持在0%-0.25%区间。第三阶段为2022年二季度到2022年末，此阶段美联储敞开加息周期，并迅速将方针利率升至4.25%-4.5%区间。而一起财务方针完毕缩短，财务赤字率回到疫情前水平。第四阶段为2023年头至今，美联储放缓加息脚步，但继续加息至5.25%-5.5%区间。与此一起，财务方针在上半年重新发力，财务脉冲对实践GDP增速的影响回正，支撑美国经济在均匀2%的同比增速水平上企稳再加快。

展望2024年，财务与钱银方针的协同将遭到必定约束，财务开销的力度或与2023年类似。2023年年中的《财务纪律法案》（FRA）对联邦政府开销作出约束，将2024与2025财年的非国防自主开销（non-defense discretionary spending）的上限别离设在7040亿美元与7110亿美元。相对利好要素是，该法案对赤字的削减程度以及触及的项目都较为温文，对原先的三大法案根本没有影响。依据CBO测算，2024财年的联邦政府赤字将稍微低于2023财年。其间政府利息开销大幅上涨12.2%（添加810亿美元），但强制开销（mandatory spending）部分将削减1510亿美元，自主开销小幅提高690亿美元，根本与2023年相等。财务赤字率估计在5.5%左右，小幅低于2023年。这也意味着，从总量上看，财务难以在2023年的基础上再发力，财务脉冲或将连累经济添加。从开销节奏看，若考虑财务与钱银方针的合作，2024财年的财务开销或许将会小幅前置来托底经济，并在2024年二季度或三季度边沿回落。结合2025财年自主开销限额小幅添加、三大法案开销继续添加的状况，2024年四季度美国在财务开销端或有必定余力。

（四）钱银：基准景象下，2024年或将降息100bp

估计美联储将于2024年三季度开端降息，年内共降息四次，算计100bp，将方针利率降至4.25-4.5%的区间。

三、2024年美国经济面对哪些潜在危险？

榜首，地缘政治仍然是严重危险。俄乌战役长时刻化，加上巴以抵触有向中东延伸的或许性，对全球经济的进一步修正继续构成要挟。地缘政治严重的形势之下，全球交易板块化、碎片化的危险正在加重，脱钩断链危险有所上升，或给全球经济带来巨大损失。一起，动力供应存在中止危险，或许会对全球动力价格、产出水平发生严重影响。

第二，通胀回落不及预期。在人口老龄化、动力结构转型、技能分散放缓、交易逆全球化等要素影响之下，美国长时刻通胀中枢或系统性抬升。这意味着本轮通胀继续时刻或许会更久，而美联储或需求在经济添加与通胀之间作出取舍。考虑到美联储诺言的重要性，经济添加或遭到约束。

第三，美国大选相关争议对经济活动构成扰动。2024年将进行美国总统大选，到时争议事情、反对活动、停工运动或许会上升，对美国经济活动构成影响。两党党争加重，若国会两党迟迟不能在预算问题上到达共同，政府关门的危险得不到处理，则联邦政府的财务方针空间将遭到约束，政府债款的可继续性会遭到质疑，进而对金融商场和实体经济发生更广泛的影响。

第四，金融安稳性遭到应战。虽然相较2008年金融危机时期，美国家庭与企业的资产负债表都更为健康，金融系统全体安稳性有所加强，但美国金融系统脆弱性仍存，不扫除未来更多危险露出的或许。尤其是区域银行和中小银行，仍面对较高的流动性危险与利率危险，对商业地产的危险敞口也更大，或许成为系统性危险的导火线。

本文源自：券商研报精选

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