「杨子荣徐奇渊」美国经济数据失真？

liukang20241天前网友吃瓜1010

2023年以来，美国五大经济目标体现疲软，但GDP增加较快。部分数据目标与经济增加数据之间出现违背，首要源于本轮美国经济复苏形状与以往存在根本性差异。详细来看，制作业PMI接连9个月低于50，但非制作业PMI继续扩张；用电量下降首要源于居民生活用电和工业用电走弱；进口下降受供应面改进和消费结构改变的影响；大企业破产数上升是部分现象，全口径破产案子仍较低；联邦税收收入削减，首要是因为新的税收优惠方针。整体上，通胀回落显现美国经济过热在阑珊，供求对立在缓解，经济运行在向常态回归。可是，这个从头寻觅平衡的进程是否会一往无前依然有待调查。

今年以来，美国经济不光没有出现商场预期的阑珊，反而保持较快的增加。不过这与部分数据目标的恶化发生了违背，一些观念以为美国数据存在“造假”嫌疑。为了客观、精确地了解实际，咱们首先要防止预设定论。

事实上，当时美国经济体现出“翻滚式”阑珊特征，即在美联储继续加息等压力下不同行业并不是同步堕入阑珊，而是替换走弱，一起全体经济又保持在相对安稳的水平。这恰恰解说了美国部分数据走弱与增速较强之间的反差。至少到目前为止，与上一年遍及预期美国经济行将“硬着陆”的预期比较，美国经济的确展示出了适当强的耐性。

整理各种评论，可以看到这方面质疑首要和以下五个目标的疲软有关：制作业PMI萎缩、进口下降、用电量下降、大企业破产数量上升、政府税收下降。

一、制作业PMI的确较弱，但非制作业PMI继续扩张2023年以来，美国制作业PMI接连9个月低于50，这表明美国制作业活动继续萎缩。相应的疑问是，为什么制作业继续萎缩，而美国经济还能较快增加？2022年下半年以来，伴随着美联储继续加息的进程，新冠疫情对供应链的影响根本消失，以及美国居民消费需求从产品转向服务的结构改变，美国制作企业开端转向去库存，叠加企业假贷本钱上升，终究美国制作业活动接连萎缩。尽管美国制作业活动继续萎缩，但劳动力商场严重和薪酬上涨，带动了服务业活动继续扩张，这支撑了美国全体的经济增加。2023年上半年，美国家庭消费中的产品开销同比上涨3.2%，而服务开销同比上涨8.2%。从产业结构来看，美国服务业占GDP比重约为80%，而制作业占GDP比重仅为10%左右。因而，服务业的景气彻底抵消了制作业的低迷。在2023年前9个月，美国非制作业PMI继续高于50，服务业活动较为微弱；包括非制作业和制作业在内的美国归纳PMI也在近7个月接连高于50，这也证明了全体经济活动仍趋于扩张。二、用电量下降首要源于居民生活用电和工业用电走弱从前史数据来看，尽管美国用电量同比增速与GDP同比增速在趋势上具有必定的正相关性，但在许多短时期内，两者的正相关性并不显着，乃至显着负相关。从近期情况来看，2023年上半年美国用电量同比下降3.5%，其间，居民用电、商业用电和工业用电同比别离下降6.8%、0.9%和2.2%。依据三类用电占比来看，上半年用电量同比下降3.5个百分点，其间居民用电量下降贡献了2.5个百分点%，工业用电量下降的贡献了0.6个百分点，这就解说了3.5个百分点降幅中的3.1个百分点。正如贡献率所显现的，三类用电中居民用电降幅最大，可是从前史数据来看，其与经济周期的联系并不显着，实际上首要与气温动摇高度相关。而工业用电量负增加与制作业需求高度相关，在趋势上可以与制作业PMI高度符合。三、进口下降受供应面改进和消费结构改变的影响2023年上半年，美国进口同比增速下降至-4.3%，而GDP同比增速保持在2.1%的相对高位，进口增速与经济增速的走势出现显着不合。这可以从供应面来调查，也可以从需求面美国家庭消费结构的改变来了解。在供应面，2023年以来，新冠疫情对供应链的影响已根本消失，乌克兰危机的影响也逐渐被部分消化。因而，供应侧改进在必定程度上导致美国进口下降。在需求端，美国家庭消费结构发生了重要改变，这导致美国消费中的进口占比下降。2023年上半年，进口占美国家庭消费的比重从2022年上半年的7.8%下降至7.0%。同一时期，美国家庭消费中的产品开销同比上涨3.2%，而服务开销同比上涨8.2%。这首要是源于美国家庭消费结构，现已从疫情期间的宅经济（更多消费制成品）逐渐转向后疫情时期的交际经济（更多消费服务业）。四、大企业破产数上升是部分现象，全口径破产案子仍较低依据标普全球计算的企业破产数据，美国共340家大中型企业请求了破产维护，创2010年以来新高。大中型企业的破产的确反映了高利率现已对部分企业的运营发生较大压力，但咱们依然要精确且全面地来调查美国经济。标普计算的是规划是部分规划较大的企业，但这并不是全体情况。从美国全体的企业情况来看，美国法院行政办公室数据显现，2023年上半年，全国破产请求案子约22万件，其尽管有所上升，但仍显着低于疫情前水平。该计算规划最广，可以更全面地反映美国的企业与个人财务情况。从美国非金融企业的整体杠杆率来看，2023年一季度，该比率为77.2%，较上季度下降0.5个百分点。从财务情况来看，到2023年9月29日的当周，圣路易斯联储发布的企业财务压力为-0.55，低于零值，这表明当时美国企业财务压力乃至小于前史均匀水平。美联储加息已逾一年，但美国企业没有充沛感受到高利率带来的财务压力，很重要的原因是货币方针传导存在时滞（这涉及到别的一个需求讨论的问题）。五、联邦税收收入削减，首要是因为新的税收优惠方针

2023年上半年，美国联邦政府税收收入同比下降11.8%，其间，个人税收入同比下降13.4%，企业税同比下降1.9%。为何2023年美国经济增加微弱，而联邦税收收入则出现同比下降？

其间，个人所得税占美国联邦政府税收收入的比重约80%，个人税收下降带动了联邦政府税收收入下降近11个百分点，这就简直解说了税收的悉数降幅。因而，弄清楚美国个人税收入下降的实在原因非常要害。特别是在2023年上半年，美国的失业率低至3.5%，私家非农企业部分职工的均匀时薪的同比涨幅高达4.4%，这与美国个人税收入同比下降进一步发生了对立。

这背面的实在原因是：在通胀局势下，美国税收方针采取了重要调整办法。2023美国执行了最新的税收通胀调整方针，交税规范扣除额提高了约7%。此外，美国国税局还宣告了个人所得税等级的改变、提高了税率等级的门槛，这关于薪酬增速低于通胀增速的人群来说可以少缴更多的税。

尽管美国国税局每年都会依据通胀对报税金额进行调整，但因为2022年美国通胀率创下了近40年来新高，这使得当年美国税收调整起伏特别之大。换而言之，美国个人所得税下降，实际上是财务扩张方针连续的另一种方式，从疫情前期对家庭部分的直接发钱，到现在的差异化减税和改进收入分配。

在厘清美国部分经济目标与经济增速之间的对立后，至少可以得出以下定论或启示：榜首，因为疫情时期的宅经济向后疫情时期的交际经济过渡，本轮美国经济体现出“翻滚式”阑珊的新特征，制作业（占美国经济比重为10%左右）面对下行压力较大，所以进口乏力、用电量下降等，但在服务业的支撑下，整体经济依然比较微弱，这使得服务业（占美国经济比重为80%左右）体现较强、工作较强、经济增速较快。第二，在经济阑珊危险削减的情况下，美国宽松方针仍在以不同方式连续。如税收依据通胀调整的方针，有助于改进收入分配，减轻低收入者的压力，这解说了税收下降背面的原因。

整体上，通胀回落显现美国经济过热在阑珊，供求对立在缓解，经济运行在向常态回归。可是，这个从头寻觅平衡的进程是否会一往无前依然有待调查。近期美国三大汽车企业工人停工是否会进一步延伸，近来中东迸发的地缘政治抵触会否导致油价继续上涨？中国经济复苏节奏是否会加速？这些要素是否会使得美国的高通胀连续的时刻更长、降息进程愈加绵长？私家部分到期债款的翻滚告贷和发债会否面对融资本钱快速上升？在国债商场持有者对债券价格更为灵敏、AAA级企业债占比继续下降、废物债企业占比居高的情况下，美国金融商场的动摇性是否会上升？这些要素都可能成为影响未来美国货币方针方向、经济走势的重要影响要素。

（本文发表于《财经》2023年10月17日）

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