为何Q3数据发布后美股跌落？招商微观：美股相对美债而言缺少出资价值

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来历：招商微观静思录

事情

2023年10月26日美国商务部经济剖析局（BEA）发布：2023年三季度美国实践GDP年化季环比初值4.9%（前值2.1%），同比为2.9%（前值2.4%）。

中心观念

美国23年Q3实践GDP环比折年率初值4.9%，反映出消费大幅升温、存货出资顺周期添加和政府开销偏强。固定资产出资方面，非住所出资录得-0.1%（前值7.4%），拉动GDP增速0个百分点，主因在二季度高增幅的基础上呈现了较显着的边沿放缓。其间修建增幅1.6%（前值16.1%），设备转负-3.8%（前值7.7%）。在21年末的基建出资和工作法案（IIJA）和通胀减少法案（IRA）连续落地收效之后，获益于直接出资和直接补助支撑，美国基建和以半导体工厂为代表的制造业修建出资在本年上半年直线拉升。但从二三季度开端，非住所修建出资增速呈现了边沿放缓，23年前三个季度制造业出资增速分别为32.6%、16.3%和3.2%。住所出资提速至3.9%（前值-2.2%），拉动GDP增速0.2个百分点。在高利率的环境下，这部分反映出成屋供应向趋势回归偏缓慢的影响，可是美债利率高位已促进30年典当借款利率升至7.6%，估计住所出资项往后走势偏弱。

值得注意两点：1）上一年10月经过的《2023交税年度税收通货膨胀调整》将交税规范扣除额提高了约7%，2023年1月开端履行拉动本年美国个人消费开销（名义值）多增1-1.8%；2）换算成同比，Q3实践经济增速为2.9%。

受美国《通胀减少法案》与《芯片法案》提振，前三个季度的非住所固定资产出资升温，带动了存货出资的顺周期调整。Q3存货出资拉动经济增速1.3个百分点，一方面反映出在二季度低增幅的基础上，存货出资项自身具有扩展动摇的特色，另一方面，这也反映出经济顺周期下的库存调整。别的，政府开销Q3对GDP拉动到达0.8个百分点，其间国防拉动0.3个百分点（前值0.1个百分点）。

因为拜登政府供应侧经济学的财务支撑、微弱劳动力商场和夏日消费升温等要素叠加，Q3个人消费开销拉动GDP增速2.7个百分点。个人消费开销环比折年增速升至4.0%（前值0.8%），其间产品项4.8%（前值0.5%），首要反映耐用品消费大幅提高7.6%（前值-0.3%），服务3.6%（前值1.0%）。除公共出资和工业补助之外，拜登财务方针具有补助中低收入劳动者的特色，该部分人群的边沿消费倾向较高，根据通胀调理要素的税收减免、学生借款减免等要素关于高利率环境形成了有用对冲，支撑Q3消费微弱反弹。往后看，在高院判定反转拜登政府对学生借款的减免之后，财务支撑的边沿退坡和高利率的滞后作用或被拖延至24年显现。

净出口方面，Q3小幅连累GDP增速0.08个百分点。美国的产品和服务贸易赤字近三个季度走势动摇偏平，往后看，在亚洲和欧洲经济体增速均承压的情况下，美国净出口难以成为经济的首要拉动来历，特别在制造业和基建出资坐落长上行周期的布景下。其间，8月份产品逆差收窄，消费品和资本品进口偏弱，但工业用品和资料进口有所提高，反映出非住所固定出资的持续动能。服务顺差8月添加至262亿美元（前值252亿美元），旅行和金融服务出口均有小幅提高。

微弱的经济数据为何导致美股下挫？现在标普500危险溢价为-1.27%，美股相对美债而言缺少出资价值。首要，20日鲍威尔讲话后，CME仍反映商场预期美联储不会在11月份进一步加息，可是在12月或1月抬升终端利率的预期概率在20%以上。微弱的数据又添加了未来持续加息的可能性，美债收益率暂时难以显着回落。另一方面，由图4可知，现在标普500指数危险溢价为-1.27%，标明其相对美债而言缺少出资价值，只需美债收益率持续坚持高位、美联储不再经过银行定时融资方案等项目为商场注入流动性，美股就存在调整压力。若经济无法坚持现在的耐性，美股将面对更多调整危险。

危险提示：

海外方针。

本文源自：券商研报精选

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